又一家新式茶饮冲刺港股 IPO。

2 月 14 日，沪上阿姨向港交所提交 IPO 申请书，拟在主板挂牌上市，沪上阿姨成为了第四家冲击港股上市的茶饮品牌。

此前茶百道、蜜雪冰城、古茗已向港交所递交招股说明书，其中后两家于 2024 年初递表。茶饮市场的内卷，卷向了资本市场。

最新加入 IPO 角逐的沪上阿姨，实力也不弱。截至 2023 年 9 月 30 日，沪上阿姨的门店数量达到了 7297 家，覆盖了 300 多个城市，其中加盟商经营的门店占比达超 99%。2022 年，沪上阿姨的营收达到 21.99 亿，2023 年前 9 月收入超 25 亿。

根据灼识咨询数据，沪上阿姨在中国现制茶饮店市场中排名第四，也是前五大现制茶饮店品牌中，增长最快的现制茶饮店品牌。

2021 年，奈雪的茶港股上市，摘得新式茶饮第一股，近两年再无茶饮企业成功上市，如今茶百道、蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨均递交 IPO 招股书，谁将摘得新式茶饮第二股的悬念或将在 2024 年得到答案。
7000 多家门店 99% 靠加盟

沪上阿姨是一家快速增长的现制饮品公司，推出了 " 沪上阿姨 "" 沪咖 "" 轻享版 " 三大品牌，提供原叶茶、现磨咖啡豆或酸奶及鲜果、NFC 果汁、牛奶及多种谷物等其他食材制成的现制饮品。

2013 年，沪上阿姨的创始人开设了首家门店，主打 " 五谷奶茶 "，这款饮品适合热饮，为公司在中国北方地区的扩张奠定了基础。

随着对消费需求的洞察，沪上阿姨发现鲜果茶的需求在全国范围内不断上升，特别是在下沉市场。因此，自 2019 年起，沪上阿姨开始提供鲜果茶，并逐步在全国范围内扩张。

截止 2023 年 9 月 30 日，沪上阿姨有 7297 间门店，覆盖全部的四个直辖市、以及位于五个自治区及 22 个省份的 300 多个城市，门店北至黑龙江省漠河、南至海南省三亚。在沪上阿姨 7297 间门店中，有 99.3% 即 7245 间为由加盟商经营。

从招股书来看，近年来沪上阿姨进行了一轮极为快速的扩张。公司的门店数从 2021 年底的 3776 家增至 2022 年底的 5307 家门店，新增 1531 家，实现了 40.5% 的增长。而 2023 年前 9 个月，门店数量就增加了 1990 家，远超 2022 年的全年增量。
沪上阿姨极其重视下沉市场，招股书披露公司 49% 的门店位于三线及以下城市。

加盟店的迅速增长，直接推动了 GMV 的增长，沪上阿姨的 GMV 从 2021 年的 41.61 亿元增至 2022 年的人民币 60.68 亿元，实现了 45.8% 的增幅；2023 年的前 9 个月较上一年同期增长 57.7%，达到了 71.83 亿元。

目前，沪上阿姨的绝大部分收入也来自加盟业务，主要包括向加盟商销售货物和加盟服务，其中向加盟商销售货物主要包括销售食材及其他原材料、销售设备等，2023 年前 9 月，这部分的收入占比达到 79.7%。

财务方面，2021 年度、2022 年度及 2023 年前九个月，沪上阿姨分别实现营业收入 16.40 亿元、21.99 亿元及 25.35 亿元，同期净利润分别为 8339.9 万元、1.49 亿元、3.24 亿元人民币。其中，且 2022 年度及 2023 年前九个月，公司营业收入同比分别增长 34.0% 及 54.1%，净利润同比分别增长 79.2% 及 188.7%。

毛利率方面，2021 年和 2022 年，沪上阿姨的毛利率分别为 21.8%、26.7%，2023 年前九个月，沪上阿姨毛利率上升至 31.2%。
与茶百道、古茗和蜜雪冰城等 30% 以上的毛利率相比，沪上阿姨此前毛利率的表现相对较弱，直到 2023 年才有所改善。

茶饮企业的主要成本是食材及原材料成本，如何控制食材、包装及其他原材料采购价格，是影响茶饮品牌经营能力的关键一环。

招股书显示：2021 年、2022 年以及 2023 年前九个月期间，沪上阿姨食材及其他原材料的成本逐年递增，分别占总销售成本的 78.5%、79.0%、80.2%。

近三年，沪上阿姨的食材成本依然在上升，但毛利率却在提升。对此，沪上阿姨在招股书中称，业务规模快速增长及集中采购平台让其有更强大的议价能力，使其能够与供应商就优惠价格进行磋商。此外，为控制成本及提升盈利能力，公司增加使用合约制造商生产某些食材。

不过，随着茶饮行业的竞争激烈，靠持续的议价能否建立起持久且稳定的成本优势依然有待时间验证。

沪上阿姨卷下沉

根据灼识咨询报告，中国现制茶饮饮用人口数由 2017 年的 2.119 亿人增加至 2022 年的 2.941 亿人，复合年增长率达 6.8%；中国对现制茶饮的人均年饮用量由 2017 年的 4.2 杯上升至 2022 年的 9.1 杯。随着中国人均可支配收入及居民购买力不断提升，中国现制茶饮的饮用人口数有望在 2027 年达到 4.463 亿人。

不过，近年来，茶饮的增速慢了下来，但据艾媒数据预测，2020-2023 年，国内新茶饮市场规模增速明显放缓，仅为 5.1% 至 13.5%，相比于之前几倍的增长速度大幅放缓。

市场有言：茶饮过去是 " 喝不起 "，到现在是 " 喝不动 " 了。

茶饮市场由增量步入到存量的竞争中，市场越来越卷，茶饮企业从卷价格、卷营销，到卷门店、卷原料、应卷尽卷，茶饮行业已经 " 卷到了极致 "。

通常来说，中国现制茶饮店分为产品平均售价不低于 20 元的高价现制茶饮店；产品平均售价为 20 元以下且在 10 元以上的大众现制茶饮店；还有平均售价不高于 10 元的平价现制茶饮店。

目前，喜茶、奈雪、乐乐茶等占据高端市场；蜜雪冰城则以价格、规模和供应链优势，紧紧抓住下沉市场；中端市场的赛道也最为拥挤，茶百道、一点点、CoCo、茶颜悦色等新老品牌正面厮杀。

从产品价位上来看，沪上阿姨价格区间处于 7-22 元，定位为中价现制茶饮品牌。根据灼识谘询数据，在中价现制茶饮店市场排名第三，沪上阿姨的市场份额约为 8.6%。

沪上阿姨认为，中国三线及以下城市的现制茶饮店市场为 2022 年至 2027 年期间最大且预期增长最快的细分市场，未来增长潜力巨大。因此，未来二三线及以下城市仍将是沪上阿姨的重点方向。

为了能够进一步深耕三线及以下市场，沪上阿姨于 2023 年推出了 " 轻享版 "，在定价及门店选址上轻享版更加灵活，主要产品的价格范围介乎 2 至 12 元，以协助沪上阿姨其进一步打入县级市。

沪上阿姨在招股书称，公司计划在未来五年内提升沪上阿姨品牌在二、三线城市的门店网络密度；而沪咖则将通过现有的沪上阿姨门店进行扩张，提高单店销售额。沪上阿姨轻享版则将成为覆盖更多三线城市以下区域，捕捉下沉市场的需求。

不过，虽然沪上阿姨加速布局下沉市场，但相比于其他头部品牌的下沉门店占比，还有一定差距。蜜雪冰城在二线及以下城市的门店占比为 74.6%；茶百道的这一比例为 60.5%；而古茗的下沉比例则更高，约有 79% 的古茗门店位于二线及以下城市，38% 的门店位于乡和镇。

下沉市场的潜力巨大，但是不少品牌早已捷足先登，在县城市场茶饮企业卷得也厉害，沪上阿姨能否在内卷的市场竞争中获胜还是未知。

值得一提的是，目前资本市场还没有茶饮第二股，但即便是奈雪的茶上市表现也一般。

2021 年 6 月，趁着市场热度，奈雪的茶以 " 新茶饮第一股 " 的身份率先登陆港交所，然而高峰时的 293 亿港元市值如今只剩下约不到 50 亿港元，套牢大批高位入局的投资者。

目前，茶百道、古茗、蜜雪冰城、沪上阿姨均在港股递表，也均有望争夺茶饮第二股，最终花落谁家还有悬念。